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Grüne, soziale und nachhaltige Anleihen

Donnerstag, 24. Januar 2019
Zusammenfassung: Wir freuen uns über den Gastartikel von Christian Kronberger von NN Investment Partners, der eine genaue Ausführung über grüne, sozial und nachhaltige Anleihen geschrieben hat.

 

Der Markt für grüne Anleihen boomt, gleichzeitig wächst das Interesse an sozialen und nachhaltigen Anleihen, da Anleger neben dem Umweltschutz zunehmend auch soziale Verbesserungen fördern wollen. Der Markt grüner Anleihen ist heute noch größer und breiter diversifiziert als der für soziale und nachhaltige Anleihen. Europa ist nach wie vor der wichtigste Markt für grüne, soziale und nachhaltige Anleihen

 

 

Impact Investing spielt am Anleihemarkt eine immer wichtigere Rolle. Dies schlägt sich nicht nur im starken Wachstum des Markts für grüne Anleihen nieder, denn daneben entwickelt sich langsam auch ein Markt für soziale und nachhaltige Anleihen. Die beiden wichtigsten Katalysatoren für das kräftige Wachstum bei grünen, sozialen und nachhaltigen Anleihen waren das Pariser Klimaabkommen und die nachhaltigen Entwicklungsziele, auf Englisch Sustainable Development Goals oder kurz SDGs, der Vereinten Nationen. Der Markt für grüne Anleihen hat seither einen deutlich rascheren Aufschwung genommen als der Markt für soziale und nachhaltige Anleihen. Derzeit ist der Markt für grüne Anleihen mit rund 300 Mrd. Euro acht Mal so groß wie die Märkte für soziale und nachhaltige Anleihen zusammen.

 

 

Definition: grüne, soziale und nachhaltige Anleihen

 

Grüne, soziale und nachhaltige Anleihen weisen ähnliche finanzielle Eigenschaften hinsichtlich Struktur, Risiko und Renditen auf wie traditionelle Anleihen. Sie können von Unternehmen oder staatlichen Institutionen begeben werden, ihre Kreditqualität reicht von Investment Grade bis zu Hochzinsanleihen und ihre Laufzeiten sind unterschiedlich von kurz- bis langlaufend. Bei den meisten grünen, sozialen und nachhaltigen Anleihen ist vorab festgelegt, wofür die aufgebrachten Gelder verwendet werden sollen, und in der Regel werden sie durch die gesamte Bilanzsumme des Emittenten unterlegt. Die Renditen und zu erwartenden Erträge sind daher ähnlich wie bei „normalen“ Anleihen desselben Emittenten. Der große Unterschied liegt in der Verwendung der aufgenommenen Gelder.

 

Grüne Anleihen sind Finanzinstrumente, mit deren Erlös vor allem Klima- oder Umweltschutzprojekte finanziert werden sollen. Am häufigsten handelt es sich dabei um Investitionen in erneuerbare Energien, emissionsarme Immobilien oder Energieeffizienz.

 

Soziale Anleihen dienen dazu, soziale Investitionen für eine klar umrissene Zielgruppe (z.B. in Armut lebende Menschen, Arbeitslose, sozial Schwache, Menschen aus bildungsfernen Schichten usw.) zu finanzieren, wobei die Umweltauswirkungen neutral oder positiv sind. Zumeist werden die Gelder für den Bau erschwinglicher Wohnungen oder für soziale Projekte verwendet.

 

Nachhaltige Anleihen sind eine Kombination aus grünen und sozialen Anleihen. Sie sollen zum einen den Umweltschutz fördern und zum anderen soziale Projekte für die Zielgruppe unterstützen, z.B. Bildung oder die Renovierung von Ausbildungsstätten oder öffentlichen Gesundheitseinrichtungen.

 

Emittenten, die eine grüne, soziale und/oder nachhaltige Anleihe platzieren möchten, müssen bestimmte Kriterien erfüllen, damit Anleger das entsprechende Papier auch als grün, sozial oder nachhaltig einstufen. Am häufigsten werden die Green Bond Principles (GBP), die Social Bond Principles (SBP) und die Sustainability Bond Guidelines (SBG) als Leitlinien verwendet Alle drei Leitlinien stellen auf folgende vier Punkte ab:

 

  1. Nutzung der Gelder – Welche Art von Projekten wird finanziert?
  2. Prozess für Projektbeurteilung und -auswahl – Wie werden Projekte ausgewählt, und wie ist die Projektauswahl organisiert?
  3. Management der Gelder – Lässt sich die Verwendung der Erlöse jederzeit nachverfolgen?
  4. Berichterstattung – Identifiziert und quantifiziert der Emittent Kennzahlen für den ökologischen, sozialen oder nachhaltigen Nutzen, der durch die Verwendung der Gelder entsteht, und berichtet er darüber?

Diese von der International Capital Market Association (ICMA) festgelegten Leitlinien sind freiwillig und nicht verbindlich.

 

Die Climate Bonds Initiative (CBI) hat zudem die Climate Bond Standards (CBS) eingeführt, die zur Zertifizierung grüner Anleihen verwendet werden. Dabei werden verschiedene sektorspezifische Auswahlkriterien festgelegt und auf die einzelnen Projekte Vermögenswerte angewendet, so dass diese im Einklang mit den Zielen des Pariser Klimaabkommens aus dem Jahr 2015 stehen. Die CBI hat bisher noch nicht für alle Projekttypen Kriterien definiert. Sobald dies geschehen ist, wird es möglich sein, eine umfangreiche Palette an ökologischen Investitionen im Rahmen der CBS zu zertifizieren.

 

Nachhaltigkeitsziele Grüner Projekte:

 

  • Anpassung an den Klimawandel bzw. Klimaschutz
  • Erneuerbare Energien
  • Verhinderung bzw. Kontrolle von Umweltverschmutzung
  • Schutz von Ökosystemen im Wasser und auf dem Land
  • Umweltfreundliche Gebäude
  • Umweltfreundliches Management von natürlichen Rohstoffen und Grundstücken
  • Sauberer Transport
  • Nachhaltiges Wassermanagement
  • Energieeffizienz
  • Umweltfreundliche und/oder an eine Kreislaufwirtschaft angepasste Produkte, Herstellungstechnologien und Verfahren

 

Nachhaltigkeitsziele Sozialer Projekte:

 

  • Erschwingliche grundlegende Infrastruktur
  • Zugang zu wesentlichen Leistungen
  • Erschwinglicher Wohnraum
  • Schaffung von Arbeitsplätzen
  • Lebensmittelsicherheit
  • Weiterentwicklung und Verbesserung der sozioökonomischen Situation

 

Nachhaltigkeitsziele Nachhaltiger Projekte

 

  • Kombination aus Umwelt- und sozialen Projekten

 

Der Markt für soziale Anleihen hat durch die Veröffentlichung der SDGs sowie der ersten Social Bond Principles im Juni 2017 einen Schub erhalten. Wir rechnen mit einer weiteren Standardisierung und weiteren Leitlinien, wovon der Markt für soziale und nachhaltige Anleihen weiter profitieren sollte (ähnlich wie der Markt für grüne Anleihen nach der Einführung der ersten GBP im Jahr 2014 durch die ICMA). Alle drei Arten von Anleihen werden von externen Agenturen wie z.B. CICERO oder Sustainalytics auf ihre Umwelt-, sozialen und nachhaltigen Eigenschaften hin überprüft. So werden 98% der grünen Anleihen in Europa mit einer Einstufung durch eine externe Agentur am Markt platziert (CIB, Q1 2018).

 

Bisher gibt es für soziale und nachhaltige Anleihen keinen vergleichbaren Standard, da der Klimawandel für die Anleger zunächst von größerem Interesse war. Dies ist jedoch nicht der einzige Hemmschuh für die weitere Entwicklung des Markts für soziale und nachhaltige Anleihen. Geraume Zeit lang fiel es Emittenten und Underwritern schwer, den sozialen und nachhaltigen Nutzen zu quantifizieren, der durch die Verwendung der Erlöse aus Anleiheemissionen für bestimmte Projekte geschaffen werden sollte. Die Berichterstattung war relativ intransparent, was die Marktteilnehmer abschreckte, und der Markt für soziale und nachhaltige Anleihen relativ klein blieb. Dennoch sind soziale Anleihen nach wie vor relevant und die Nachfrage hat aufgrund des veränderten politischen, wirtschaftlichen und rechtlichen Umfelds zugenommen.

 

SDGs als Messlatte

 

Grüne, soziale und nachhaltige Anleihen können leicht mit den SDGs in Verbindung gebracht werden. Diese zielen darauf ab, Armut zu beenden, den Planeten zu schützen und Frieden und Wohlstand weltweit zu sichern. Von den 17 nachhaltigen Entwicklungszielen sind 15 für die Identifizierung von Projekten relevant, die durch das über grüne, soziale und nachhaltige Anleihen aufgebrachte Kapital finanziert werden dürfen. Dabei spielen acht Ziele für grüne Projekte, neun für soziale Projekte und fünfzehn für nachhaltige Projekte eine Rolle (Abbildung 2. Schätzungen der UN zufolge müssen weltweit jährlich fünf bis sieben Billionen US-Dollar investiert werden, um die Ziele bis 2030 zu erreichen.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Abbildung 1: Beziehung grüner/sozialer/nachhaltiger Anleihen zu den nachhaltigen Entwicklungszielen Quelle: Vereinte Nationen, NN IP. Von den 17 nachhaltigen Entwicklungszielen sind 15 für grüne, soziale und nachhaltige Anleihen relevant; sie sind in der Abbildung besonders hervorgehoben.

 

Aufschwung des Markts

 

In diesem Abschnitt vergleichen wir die typischen Eigenschaften von grünen, sozialen und nachhaltigen Anleihen miteinander. Dabei greifen wir auf Daten von Bloomberg zurück, in der eine Anleihe als „grün“, „sozial“ oder sowohl „grün“ als auch „sozial“ bezeichnet wird, wenn sie den GBP, den SBP oder den SBG entspricht und wenn durch die Verwendung des aufgebrachten Kapitals ein eindeutiger ökologischer, sozialer oder ökologischer und sozialer Nutzen gestiftet wird.

 

Im Jahr 2007 platzierte die Europäische Investitionsbank (EIB) die erste grüne Anleihe mit einem Volumen von 600 Mio. Euro. In den folgenden sechs Jahren tat sich zunächst nicht viel. 2013/2014 kam es dann mit der Veröffentlichung der ersten Green Bond Principles zu einem beträchtlichen Aufschwung (die erste grüne Anleihe mit einem Volumen von über 1 Mrd. Euro wurde im Jahr 2013 begeben). Seither hat sich das Volumen der ausstehenden grünen Anleihen exponentiell erhöht. Im Jahr 2014 wurden dann die ersten liquiden sozialen bzw. nachhaltigen Anleihen von der Inter-American Development Bank (IADB) bzw. der Lloyds Bank begeben. Im Vergleich zu den grünen Anleihen waren die Platzierungsvolumina deutlich geringer.

 

 

Abbildung 2: Neuemissionen von grünen, sozialen und nachhaltigen Anleihen Quelle: Bloomberg, 3. September 2018. Der obere Teil der Balken für 2018 entspricht Schätzungen von NN IP

 

 

Der Markt für grüne Anleihen ist nach wie vor deutlich größer als der für soziale oder nachhaltige Anleihen. Das Neuemissionsvolumen von grünen Anleihen schnellte von 73 Mrd. Euro im Jahr 2016 auf 112 Mrd. Euro im Jahr 2017 in die Höhe und war damit sieben Mal so hoch wie für soziale und nachhaltige Anleihen zusammen.

 

Mit einem Anteil von deutlich unter 1% am gesamten Rentenmarkt sind soziale und nachhaltige Anleihen bisher ein Nischenprodukt. Von dieser relativ niedrigen Basis aus ist der Markt jedoch rasch gewachsen, und die Expansion könnte sich weiter beschleunigen, wenn mehr internationale Konzerne dieses Marktsegment nutzen. So hat z.B. Starbucks sein Programm für eine nachhaltige Kaffeelieferkette im Jahr 2016 mit einer nachhaltigen Anleihe finanziert. Zwei Jahre später begab Danone eine soziale Anleihe, um Studien zu Lebensmitteln und der Emanzipation verschiedener Bevölkerungsgruppen zu finanzieren.

 

Das rasche Wachstum der Märkte für grüne, soziale und nachhaltige Anleihen ist unseres Erachtens vor allem auf drei Faktoren zurückzuführen:

 

Verbesserte Leitlinien und Taxonomien, die Emittenten die Platzierung solcher Anleihen erleichtern und es Anlegern ermöglichen, die Papiere miteinander zu vergleichen.

 

Politische Unterstützung für eine kohlenstoffärmere Wirtschaft und für soziale Projekte, was Anreize für striktere Gesetze schafft. So geraten Unternehmen unter Druck, nachhaltigere Lösungen zu entwickeln und umzusetzen. Zahlreiche Regierungen haben Maßnahmen angekündigt bzw. führen sie bereits ein, um die Platzierung von grünen Anleihen zu fördern.

 

Kräftiger Anstieg der Anlegernachfrage und zunehmende Bereitschaft, die SDGs der UN umzusetzen. Wir rechnen damit, dass grüne, soziale und nachhaltige Anleihen allmählich attraktiver werden als traditionelle Anleihen, da sie den Anlegern ohne Mehrkosten bessere Möglichkeiten bieten, Einfluss auf die Unternehmen und die Verwendung der aufgebrachten Gelder zu nehmen.

 

 

Abbildung 3: Emissionen nach Ländern Quelle: Bloomberg, 3. September 2018

 

Grüne, soziale und nachhaltige Anleihe-Emissionen nach Ländern

 

Das Pariser Klimaabkommen hat positiv zur Entwicklung der grünen Kapitalmärkte beigetragen: Insbesondere in Frankreich, China und den USA wurden umfangreiche Volumina an grünen Anleihen begeben. Im Jahr 2016 platzierte die französische Regierung die umfangreichste grüne Anleihe (7 Mrd. Euro) in der Geschichte des Markts, um ihren umweltpolitischen Zusagen nachzukommen und ihrer Rolle als treibende Kraft des Pariser Klimaabkommens gerecht zu werden. Im selben Jahr dominierten Emissionen aus China, dem Land mit den höchsten Kohlendioxidemissionen der Welt, zum ersten Mal den Markt für grüne Anleihen. Allerdings sank der Marktanteil des Landes von 37% im Jahr 2016 auf 24% im Jahr 2017. Der Großteil der chinesischen Platzierungen findet zudem am Onshore-Markt statt und ist insofern nicht für ausländische Anleger zugänglich. Im Mai 2018 überraschte die Bank of America mit der größten grünen Anleiheemission einer Bank (1,91 Mrd. Euro), die zur Finanzierung von Projekten für saubere Energie dienen sollen.

 

Im Jahr 2017 machten die Emissionen aus China, Frankreich, den Niederlanden, Deutschland und den USA zusammen 56% des globalen Markts für grüne Anleihen aus. Hinzu kommen Emissionen schwedischer, mexikanischer und spanischer Marktteilnehmer, so dass der Markt für grüne Anleihen jetzt in geografischer Hinsicht deutlich diversifizierter ist. Insgesamt sind 46 Länder am Markt für grüne Anleihen aktiv, und ihre Zahl steigt weiter.

 

Dagegen sind nur 15 Länder am Markt für soziale Anleihen und 14 am Markt für nachhaltige Anleihen aktiv. Der größte Anteil an Emissionen entfällt auf die Niederlande. Und die geringe geografische Diversifizierung am Markt für soziale und nachhaltige Anleihen ist nicht die einzige Herausforderung für die Anleger. Auch die Zahl der Emittenten von sozialen und nachhaltigen Anleihen ist relativ gering. So werden z.B. 71% der niederländischen nachhaltigen Anleihen von der Bank Nederlandse Gemeenten und 86% der deutschen sozialen Anleihen von der Bayerischen Landesbank begeben.

 

Emissionen in Euro dominieren

 

Die regionale Allokation wirkt sich auch auf die Emissionswährungen aus. In allen Fällen ist der Euro die wichtigste Währung. Bei sozialen und nachhaltigen Anleihen dominiert der Euro mit einem Anteil von 78% bzw. 69% der Gesamtemissionen ganz klar. In Euro denominierte Anleihen machen mit 61% auch den Löwenanteil am Bloomberg Barclays MSCI Global Green Bond Index aus. Im gesamten Bloomberg-Universum, das auch auch Onshore-Emissionen aus China erfasst, die ausländischen Anlegern nicht zugänglich sind, sind 42% aller Anleihen in Euro denominiert.

Um ausländische Anleger anzuziehen, begeben die Emittenten auch Anleihen in US-Dollar. Rund 29% des Global Green Bond Index, knapp ein Fünftel aller nachhaltigen Anleihen und ein Zehntel der sozialen Anleihen lauten auf US-Dollar. Der grüne Anleihenmarkt ist unter Währungsgesichtspunkten stärker diversifiziert als insbesondere der Markt für soziale Anleihen. Allerdings ziehen wir häufig grüne Anleihen in Euro vor, da Qualität und Transparenz bei Euro-Emittenten in der Regel höher sind.

 

Staatliche Emittenten und Emittenten aus dem Finanzsektor dominieren

 

Am Markt für grüne, soziale und nachhaltige Anleihen dominierten vor allem staatliche Emittenten. Zahlreiche Regierungen haben sich Ziele für die Förderung von Investitionen in ESG-Projekte gesetzt und finanzieren diese mit grünen, sozialen oder nachhaltigen Anleihen. Letztlich entfallen über 150 Mrd. Euro der Gesamtemissionen auf staatliche Institutionen, wobei der Großteil davon in grünen Anleihen erfolgte (Abbildung 5). Auch bei sozialen und nachhaltigen Anleihen nehmen staatliche Emittenten klar eine dominierende Stellung ein. Dieser Trend könnte anhalten, da die Regierungen mit höherer Wahrscheinlichkeit in soziale Projekte investieren als Unternehmen. Der Finanzsektor ist der zweitwichtigste Emittent am Markt für grüne, soziale und nachhaltige Anleihen. Finanzinstitute haben 32% der grünen und jeweils 19% der sozialen und nachhaltigen Anleihen platziert. So begab z.B. die Nederlandse Waterschapsbank eine soziale Anleihe zur Finanzierung erschwinglichen Wohnraums, und die Lloyds Bank platzierte eine soziale Anleihe, um ihre Zusagen bei der Kreditvergabe an kleine Unternehmen einhalten zu können.

Wir gehen davon aus, dass sich die Anteile der einzelnen Sektoren am Markt künftig verändern werden. In der ersten Jahreshälfte 2018 war bereits zu erkennen, dass sich Finanzkonzerne und Unternehmen vor allem aus den Sektoren Versorgung und Industrie verstärkt engagieren. Dieser Trend ist insbesondere am Markt für grüne Anleihen zu erkennen.

 

 

Abbildung 4: Emissionen nach Sektoren Quelle: Bloomberg, 3. September 2018

 

Ratings

 

Da der Markt für grüne Anleihen größer ist und seine Emittenten stärker diversifiziert sind, ist auch das Ratingspektrum bei grünen Anleihen relativ breit und reicht von Investment Grade (69%) bis spekulativ (5%). Anleihen mit einem AAA-Rating machen 21% des Gesamtmarkts aus. Allerdings sind über ein Viertel aller grünen Anleihen nicht geratet.

 

Abbildung 5: Emissionen nach Ratingkategorien Quelle: Bloomberg, 3. September 2018.

 

 

Die Märkte für soziale und nachhaltige Anleihen sind im Vergleich stärker konzentriert. Bei sozialen Anleihen finden sich nur Papiere mit einem Investment-Grade-Rating, und 49% verfügen über ein AAA-Rating. Auch bei nachhaltigen Anleihen befinden sich nur 2% im spekulativen Bereich.

 

Fazit

 

  • Grüne, soziale und nachhaltige Anleihen weisen ähnliche finanzielle Eigenschaften wie herkömmliche Anleihen auf, der größte Unterschied besteht in der Verwendung des aufgebrachten Kapitals.
  • In den vergangenen vier Jahren sind die Märkte für grüne, soziale und nachhaltige Anleihen deutlich gewachsen, was auf die striktere Umweltgesetzgebung, das zunehmende Bewusstsein für soziale Anliegen und eine Interessenverschiebung bei den Anlegern hin zu nachhaltigeren Investitionen (ohne dabei auf Renditen zu verzichten) zurückzuführen ist.
  • Staatliche Emittenten und Finanzinstitute dominieren den Markt für grüne, soziale und nachhaltige Anleihen. Unseres Erachtens werden staatliche Emittenten auch künftig den Großteil des Markts für soziale und nachhaltige Anleihen ausmachen, da sie wahrscheinlich eher zur Finanzierung von sozialen Vorhaben bereit sind als Unternehmen.
  • Der Markt für soziale und nachhaltige Anleihen spielt im Vergleich zum Markt für grüne Anleihen eine kleinere Rolle. Grüne Anleihen sind daher die liquidere Option. Im Vergleich zu sozialen und nachhaltigen Anleihen ist die Diversifizierung bei grünen Anleihen in Bezug auf alle wichtigen Kriterien größer: geografisch ebenso wie nach Sektoren, Währungen und Ratings.

 

Europa insgesamt ist nach wie vor der größte Markt für grüne, soziale und nachhaltige Anleihen. Der Raum Asien-Pazifik, wo aktuell allerdings nur China in dieser Beziehung eine Rolle spielt, liegt nicht weit dahinter – allerdings können ausländische Anleger häufig nicht in die chinesischen Papiere investieren

 

 

Verfasser des Beitrages: Christian Kronberger, NN Investment Partners

Westhafenplatz 1  60327 Frankfurt am Main, Germany

www.nnip.com

Veröffentlicht: Carmen Junker ist Gründerin  und Geschäftsführerin der Grünes Geld GmbH. Carmen Junker: „Ein Grund mein berufliches Wirken speziell auf die Nachhaltige Geldanlage auszurichten ist, die Welt ein Stück positiver zu gestalten mit den Mitteln und Kenntnissen die mir zur Verfügung stehen.“